Valoración de acciones: una introducción breve

La valoración de la empresa es la valoración de las acciones

Cuando comencé a invertir en acciones individuales, me hice la misma pregunta que todo inversor de valor se hace: ¿Cuál es el valor subyacente de la empresa cuyas acciones estoy considerando comprar? Después de todo, si no está interesado en lo que está haciendo la empresa, probablemente solo esté especulando sobre si otras personas pagarán más en el futuro (en lugar de tratar de determinar cuánto podrá pagarle la empresa).

A mi espalda estaba el Oráculo de Omaha con sus sabias palabras. Había leído todas las cartas que Buffett había escrito a los accionistas, estudiando detenidamente algunos de los consejos de inversión más concisos de todos los tiempos, así que sentí que había interiorizado el intenso enfoque en el activo subyacente y la idea de ignorar todo el ruido del Sr. Mercado. . Estaba listo para aprovechar las buenas ofertas siempre que estuvieran disponibles, y siendo intrínsecamente contraria, la búsqueda de ofertas de acciones me resultaría tan natural como respirar.

Sin embargo, la última pieza del rompecabezas aún necesitaba un poco de desmitificación. Echemos un vistazo a 30 000 pies de cómo determinar el valor de una empresa para que pueda decidir si tiene suficiente margen de seguridad para comprar las acciones hoy.

Ingeniería inversa

En un mundo perfecto, no querrá mirar el precio de una acción para tratar de averiguar si es un buen negocio. Esto puede sonar poco intuitivo. Después de todo, los cazadores de gangas en la tienda de comestibles simplemente miran el precio de dos o tres productos comparables diferentes y seleccionan el que tiene el precio más bajo.

Hay tres problemas principales con la simple aplicación de este enfoque a las acciones. En primer lugar, no todas las acciones son similares a las de los productos básicos, y no hay dos empresas idénticas en la forma en que gestionan sus negocios (incluso si los productos que venden son similares). Simplemente no es una comparación de manzanas con manzanas.

En segundo lugar, la razón por la que puede hacer esto en la tienda de comestibles, porque una caja de hojuelas de maíz está en su lista de compras, no se aplica a las acciones. Como a Buffett le gusta decir, no tienes que hacer swing en todos los lanzamientos. De hecho, puede pasar mucho tiempo sin hacer cambios, echando un vistazo a docenas de compañías diferentes antes de apretar el gatillo en cualquier negocio. Lo que sea que compre ni siquiera necesita ser un tipo de cereal, ¡mucho menos copos de maíz!

La tercera razón por la que no desea mirar primero el precio de una acción es psicológica, y es probablemente la más convincente de todas las razones. Los inversores se enfrentan a muchas minas terrestres cuando investigan acciones, pero nuestras propias mentes a menudo pueden ser la fuente de la mayoría de estas trampas.

Si echas un vistazo al precio, un fenómeno llamado anclaje le hace pensar que tiene una idea aproximada de lo que podría valer la empresa incluso antes de comenzar a calcular el valor. No hagas esto. En cambio, Ingeniería inversa cuál debería ser el precio calculando primero el valor de la empresa y luego dividiéndolo por el número de acciones para tener una idea de lo que podría pagar por una acción.

Flujo de caja

Una de las maneras más fáciles de entender el valor de una acción es echar un vistazo a un ejemplo mucho más simple que lo que normalmente encontraremos en la vida real. Imagínese tener un bono que le paga $100 al año por 10 años, y luego recupera el precio inicial que pagó por el bono. Ahora, pregúntese cuánto pagaría por este bono. Las cosas se ponen interesantes de inmediato con este ejemplo del mundo real. Probablemente estaría dispuesto a pagar mucho más de $ 100 por tal cosa, pero tiene que haber un límite superior en la cantidad que estaría dispuesto a gastar.

Una empresa produce efectivo gratis que luego puede reinvertir en el negocio o pagar a los accionistas (ya sea a través de dividendos o recompras). Esto significa que en lugar de que le paguen $ 100 al año, es posible que le paguen $ 50 al año, mientras que $ 50 se reinvierten en la empresa para que pueda seguir creciendo.

La desventaja de esto es que no obtienes los $100 en este momento. La ventaja es que la compañía puede convertir esos $ 50 en mucho más dinero con el tiempo. De hecho, esa podría ser una razón clave por la que quería invertir en la empresa en primer lugar, porque cree que van a utilizar su dinero de manera inteligente para hacer crecer su negocio. A diferencia del ejemplo de los bonos, cuando el negocio de una empresa crece, el precio de las acciones tiende a subir con el tiempo suficiente, aunque de manera impredecible, especialmente en horizontes de tiempo más cortos.

La idea general aquí es que le pueden pagar mientras espera que las acciones crezcan (pagos de dividendos), o la empresa puede reinvertir todo ese efectivo, en cuyo caso usted confía en la capacidad de la empresa para crecer mucho más. En un caso como este, es posible que esté dispuesto a renunciar por completo a un dividendo. Después de todo, si la empresa puede convertir sus $50 en $500 a un ritmo mucho más rápido que usted, ¿por qué no darles la oportunidad de hacerlo permitiéndoles quedarse con su dinero (por ahora)?

La tasa de descuento

En el ejemplo de $50 a $500, nos queda claro que la empresa sería un lugar inteligente para guardar nuestro dinero, ya que probablemente no podamos convertir $50 en $500 tan rápido como ellos. Esta es una obviedad, pero ¿qué pasaría si la empresa convirtiera sus $50 en $100 durante el mismo período de tiempo?

Tal vez haya un punto de inflexión en el que no puedan hacer nada mejor que lo que usted puede hacer por su cuenta, tal vez con una llamada cuenta de ahorros de alto rendimiento. Tal vez sea propietario de una pequeña empresa y podría agregar una sala ampliada a su negocio y convertir $ 50 en $ 200 durante el mismo período de tiempo si solo invirtió y construyó el espacio.

Esto toca lo que se llama el tasa de descuento, y entenderlo es crucial para comprender cualquier estilo de inversión de valor. La idea principal es comprar solo algo que le brinde un mejor rendimiento que lo que podría obtener en otro lugar (la tasa libre de riesgosi está comprando algo en lo que está 100 % seguro de que se le pagará la cantidad acordada, como una cuenta de ahorros o un bono del tesoro).

Dado que el dinero vale más ahora que en el futuro (y dado que puede obtener una cierta cantidad garantizada de su dinero en otro lugar), tiene sentido descontar cualquier efectivo que la empresa le devuelva a los valores de hoy. También es importante hacer esto incluso si no tiene buenas alternativas debido a la inflación. Es muy probable que su dinero valga considerablemente menos en el futuro de lo que vale hoy simplemente porque todo costará más. Este concepto de tasa de descuento es un componente clave para determinar el valor de cualquier cosa.

Comenzando con el final en mente

Después de recibir sus pagos en el ejemplo del bono, se le paga lo que pagó por el bono al final del plazo después de recibir todos los pagos. Eso hace que determinar lo que pagaría por el bono sea bastante simple si sabe qué tasa de descuento está aplicando.

Si bien es importante descontar los pagos regulares para obtener un valor, es aún más crucial hacerlo por el monto que se le paga al final del plazo, ya que ese dinero permanece allí por más tiempo. En los modelos de valoración de flujo de efectivo descontado (DCF), usamos una frase para describir el valor de una empresa al final de sus proyecciones: valor terminal.

Dado que la empresa podría seguir produciendo efectivo para usted mucho después del plazo en el que le pagará un bono fijo, es importante estimar todos los flujos de efectivo que obtendrá entre ahora y el día del juicio. . . pero esto no es realmente práctico ya que proyectar más de unos pocos años puede volverse cada vez más tedioso (por no mencionar especulativo).

Tiene sentido ver el negocio como un bono, lo que significa que el valor proviene de los flujos de efectivo y del valor final del negocio. Este valor terminal se puede determinar de varias maneras (algunas mejores que otras), incluida la multiplicación de los flujos de efectivo en un año determinado por lo que los analistas normalmente usan para esa industria (un múltiplo de la industria) y sumando todos los activos que crees que estarán en la empresa y determinando a qué precio podrías venderlos.

En cualquier caso, dividir el negocio en los flujos de caja y el valor final le dará el valor del negocio, y si lo divide por el número de acciones, obtendrá un precio justo por las acciones.

Aswath Damodaran habla sobre los valores terminales

Quitar la cortina

Los precios de las acciones no son solo números en una pantalla o pedazos de papel imaginarios que salen del teletipo a intervalos irregulares. En cambio, estas acciones representan una porción cuantificable de un negocio subyacente, y estos negocios esperan producir una cierta cantidad de efectivo cada año.

Esta cantidad de efectivo es un componente del valor de una empresa, y el otro es el valor de la empresa en sí misma (ya sea en términos de efectivo futuro que podría producir o en términos de lo que podría vender los activos). Internalizar esto puede ayudarlo a encontrar un valor justo para una acción, y luego puede usar un margen de seguridad para asegurarse de que está comprando el negocio por mucho menos de lo que vale.

Cuando el inconstante Sr. Market le ofrece más que el valor de la empresa, puede vendérselo o puede continuar manteniendo las acciones. Pero esa es otra conversación para otro día. Por ahora, conocer los flujos de efectivo y el valor terminal lo ayudará a desmitificar su investigación de inversión y, con suerte, lo llevará a una ventaja increíble.